审二过二！新三板首批精选层过会企业诞生，未来一周9家公司精选层挂牌申请

新三板首批精选层过会企业今日诞生，颖泰生物、艾融软件双双过会!

6月10日，全国中小企业股份转让系统挂牌委员会第1次审议会议结果出炉，北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司、上海艾融软件股份有限公司通过均获通过。

颖泰生物、艾融软件虽然顺利过会，但仍被审议会议提出多项问询问题。颖泰生物的问题涉及偿债风险、行政处罚及与关联公司的业务情况;艾融软件的问题则是关联方钱咸升、钱先生，以及毛利率高于同行业水平。艾融软件的两大问题此前也被全国股转问询。

新三板精选层何时开板交易?新三板基金会否火爆?

财联社记者采访了银泰证券股转业务部总经理张可亮，他表示新三板精选层在七月底八月初开板交易可能性比较大，此外，新三板基金面向普通投资者，但是普通投资者对三板的认知可能还停留在前两年，所以未必火爆，“等赚钱效应出来就都来了”。

虽过会但仍被问及三大问题

颖泰生物尽管顺利过会，但仍有三大问题被全国股转挂牌委在审议会议问询，包括偿债风险、行政处罚及与关联公司的业务情况。

全国股转挂牌委要求颖泰生物结合公司经营状况、财务状况及金融机构授信的总额、已使用额度、有效期、使用条件、限制条件等情况，进一步说明公司的短期、长期偿债风险。

报告期内，颖泰生物及其子公司因违反安监、环保、消防等法律法规受到多项行政处罚。全国股转挂牌委要求发行人进一步说明报告期内发行人多次受到行政处罚的原因，相关行政机关的整改要求是否已经全部落实整改到位，是否已建立了与颖泰生物生产安全、环保、消防等相关的有效的内控制度，相关内控制度是否已有效落实和执行。

颖泰生物持有Albaugh公司20%的股权，2017、2018、2019年度发行人对Albaugh的销售收入占当期营业收入的比重分别为17.02%、13.76%、4.94%。全国股转挂牌委要求公司进一步说明报告期内与Albaugh公司间未实现内部交易损益的抵销过程、抵销结果及财务影响。

公司此前被全国股转问询引起市场广泛关注。5月8日，颖泰生物收到全国股转公司发来的问询函，共计50问，涉及信息披露、合规性、财务资料等多个方面。而颖泰生物发布的关于第一轮问询的回复，总共有424页，其中相当大的篇幅与华邦健康有关。

颖泰生物的主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务。2011年，颖泰生物通过换股吸收合并的方式成为华邦健康的控股子公司。

艾融软件毛利率高于同行再遭问询

艾融软件的两大问题再被问询，事涉关联方钱咸升、钱先生，以及毛利率高于同行业水平。

全国股转挂牌委在本次审议会议要求艾融软件进一步说明报告期内钱咸升、钱先生的技术研发等人员变化情况，发行人与钱咸升、钱先生在报告期内是否存在人员混用的情况，是否存在共同采购、销售的情形，是否存在为发行人分担成本、费用等情形。

艾融软件的申报材料于4月29日获全国股转公司受理，在5月12日收到问询函，共36问，字数约1.2万字。对于关联方钱咸升、钱先生的是否涉同业竞争及利益输送等事项。

根据申请材料，报告期内，发行人董事、监事、高级管理人员中，张岩、王涛、胡超任职于关联方钱咸升，并在钱咸升领取薪酬。钱咸升、钱先生部分管理层人员及员工存在陆续转入发行人工作的情形;发行人及其控股子公司艾融数据、上海宜签与钱先生等关联方办公地点位于同一大楼的同一楼层。

全国股转挂牌委此次会议审议再度指向了公司的毛利率问题。全国股转挂牌委审议会议提出，报告期内，公司的毛利率高于同行业可比公司水平，期间费用率低于同行业可比公司水平，销售净利率显著高于同行业可比公司。要求公司进一步说明与同行业可比公司相比较，公司所具备的核心竞争力、市场开拓能力、技术壁垒，报告期内净利率显著高于同行业可比公司的原因及合理性，互联网金融产品软件开发行业的平均毛利率，结合公司互联网产品软件开发收入占总收入的比重、公司未来主要业务方向说明高毛利率的可持续性。

对于毛利率显著高于可比同行，艾融软件在公开发行说明书中未作详细说明。对此，股转系统在此前的审查问询函中表示：“按细分业务类别说明并披露发行人与同行业可比上市公司的毛利率差异情况、原因及合理性，以及报告期内综合毛利率、净利率显著高于同行业可比上市公司的原因及合理性、可持续性。”

艾融软件是一家向金融机构提供深度互联网整体解决方案的计算机科技公司，主要向银行为主的金融机构及其他大型企业提供创新业务咨询、IT系统建设规划、软硬件开发、大数据运营服务等专业解决方案。

与同行相比，艾融软件毛利率更高。2018年艾融软件毛利率55.25%，而长亮科技、安硕信息、科蓝软件、宇信科技和京北方这5家可比同行平均毛利率仅为36.77%。

2019年，长亮科技、安硕信息、科蓝软件、宇信科技和京北方毛利率分别为51.71%、37.27%、42.25%、35%和26.87%，平均毛利率为38.62%。

从商业模式上看，艾融软件与长亮科技、科蓝软件、宇信科技等没有明显区别，服务对象主要都是商业银行，产品均为软件产品、信息技术服务等。

未来一周，9家公司的精选层挂牌申请

包括6月10日当天在内，新三板挂牌委员会未来一周要召开四次审议会议，分别审议颖泰生物、艾融软件、球冠电缆、同享科技、龙泰家居、佳先股份、贝特瑞、苏轴股份、方法股份总计9家公司的精选层挂牌申请。

6月13日为周六日，加班开会审议相关申请或预示着精选层或将不久之后即可开板交易。

据全国股转公司，截至6月9日，全国股转公司已受理50家公司的精选层挂牌申请，并向其中47家发出了问询意见。

股转系统以7天4次会议审议9家公司申请的高频次加快了“精选层”速度，粗算或许5周左右的时间完成50家精选层挂牌申请的审核。

5只新三板基金开售，跨市场估值差或是新三板基金目标

6月3日，华夏、南方、富国、汇添富、招商和万家基金旗下首批共6只可投向新三板精选层的公募基金拿到批文。

首批获批的6只新三板基金产品包括华夏成长精选6个月定期开放混合型(下称“华夏成长精选”)、南方创新精选一年定期开放混合型发起式(下称“南方创新精选”)、汇添富创新增长一年定期开放混合(下称“汇添富创新增长”)、招商成长精选一年定开混合(下称“招商成长精选”)、万家鑫动力月月购一年滚动持有混合(下称“万家鑫动力”)、富国积极成长一年定期开放混合(下称“富国积极成长”)。

截至6月9日，除南方创新精选一年定开混合外，其余5只新三板基金均已公布招募说明书等发行公告，发行起始日皆选定在6月10日。

新三板基金或是瞄准跨市场的估值差。Wind数据显示，截至2020年5月27日，今年以来在主板上市的22家前新三板公司，其最新市值平均为96亿元，而其在新三板退市时的平均市值为21.5亿元，市值翻了近五倍。

截至2020年5月29日，精选层辅导备案公司共有150家左右，从估值方面来看，精选层辅导公司的市盈率(ttm)主要集中在10——20倍、20——30倍区间，合计占比达到70.7%，而科创板公司的市盈率(ttm)主要在30倍以上，30倍以下仅占比9%，创业板的估值集中在30——60倍，分布较为平均。精选层辅导、创业板、科创板的市盈率(ttm)中位数分别为21、41、72倍。

安信证券发布研报表示，关注时间轴，精选层公开发行的前中后。前期，参与公开发行赚取相对较低风险的打新收益;中期，用时间换取企业成长带来的收益。对于转板预期明确且成长性好的公司而言，其在精选层估值或随着时间临近和确定性增加逐步和沪深市场可比公司接轨;而对于成长性好但转板暂时存在困难的公司而言，估值或和A股可比公司存在一定折价;对于成长性一般且转板不确定性较大的公司，估值相对或更低。(随着时间推进，转板预期逐渐明确后，估值或将逐步提升，与A股可比公司的估值差也将逐渐缩小。)

后期，当企业转板预期明确后，公司在精选层和A股市场上的估值差会迅速收窄。所以，原则上投资人可以选择在精选层转板预期明确之后退出，也可以选择持有到A股市场上再择机退出。借鉴港股创业板转港股主板的案例，可以看到，当企业转板预期明确之后，会迎来估值向上行情。

广证恒生认为，对比去年科创板6月5日首批企业过会，7月22日开板的进度，认为七月下旬或八月上旬有望见到首批企业挂牌精选层。

银泰证券股转业务部总经理张可亮向财联社记者表示，新三板精选层在七月底八月初开板交易可能性比较大。新三板基金面向民众，但是民众对三板的认知可能还停留在前两年，所以未必火爆。“等赚钱效应出来就都来了”。

关键词： 新三板 精选层