舍得酒业推25亿定增 销售费用数倍于利润 库存高压下难题待解

舍得酒业存货周转速度排名整个白酒行业倒数第二，其账上的存货几乎够未来卖上一年的。在如此大的去库存压力下，其25亿元再融资计划让人产生诸多疑问

借着白酒业上市公司2018年首份年报的东风，在营收大涨35%，净利暴增138%这一亮眼的业绩”掩护”下，舍得酒业(600702.SH)又于3月2日披露了一份2019年非公开发行预案。

据公告显示，舍得酒业拟非公开发行不超过总股本20%的股份，募资不超过25亿元。其中，约10.05亿元用于酿酒配套工程技术改造项目，4.25亿元用于营销体系建设项目，约3.20亿元用于信息化建设项目，剩余7.5亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，2018年舍得酒业营业收入22.12亿元，而募资25亿元已超过2018年全年的营收。如果相关的扩张计划远远超出了公司当前的资产和业务体量，那这样的扩张计划背后的真实动机和商业合理性就非常值得关注了。

销售费用数倍于利润

伴随着白酒行业的复苏，2016年至今，舍得酒业的经营业绩一直保持快速增长。公司高层也不只一次在公开场合表露出冲击中国白酒行业第一梯队的决心。

2018年12月，舍得酒业在白酒行业率先实施限制性股权激励计划，向362名激励对象授予了共计778.1万股限制性股票，授予价格为10.51元/股。舍得酒业对上述股票设置的解锁条件不低：2019年~2022年，公司净利润较2017年增长率分别为260%、350%、460%和600%。

《投资者网》梳理发现，按照上述考核目标，意味着2019年~2022年，舍得酒业将分别实现5.184亿元、6.48亿元、8.064亿元和10.08亿元的净利润。也就是说，到2022年，舍得酒业的净利润将大幅提升至10亿元级别，营收或将跨过百亿规模，这也是白酒第一阵营的“门槛”。

根据公司年报显示，2018年舍得酒业净利润为3.2亿，但与此同时，销售费用却比净利润高出近一倍，达到6.1亿元。另外，舍得酒业2017年净利润为1.44亿元，销售费用为4.8亿元。2016年净利润为8020万元，销售费用为3.1亿元。很明显可以看出，舍得酒业这种业绩是“砸钱”砸出来的。

白酒营销专家袁城金认为，舍得酒业持续高利润的增长，伴随着市场经费的高投入，虽然业绩猛增，但不排除揠苗助长的嫌疑。也就是说，公司为进入白酒行业第一阵营，未来还是要不断的追加投资和费用。

据悉，舍得酒业的上述增发项目将向不超过十名特定对象进行，公司控股股东沱牌舍得集团将认购其中不低于30%的份额，具体增发的每股定价将在不低于定价基准日前20个交易日舍得酒业平均股价90%的基础上确定。

库存高企和堪忧的周转率

《投资者网》梳理发现，按照3月2日舍得酒业预案披露的内容，根据公司计划，募投项目所涉及的产能投资总额达21.42亿元，分别为总投资18.20亿元的生产线技改项目和总投资3.22亿元的信息化建设项目，也涉及到生产线的智能化和数字化改造。其中使用募集资金投入分别为10.05亿元和3.20亿元。

公开资料显示，2017年，舍得酒业成品酒生产量为1505.63万升，半成品酒(含基础酒)的库存却高达1.28亿升。2018年末，舍得酒业成品酒生产量仅为1128.93万升，半成品酒(含基础酒)的库存却升高至1.3亿升。2017年舍得酒业总部设计产能4300万升，实际产能1360万升，产能利用率仅有31.6%;到2018年，实际产能只有1129万升，利用率下降至26%。

值得一提的是，截至2018年底，舍得酒业账上的存货余额高达23.71亿元，按照2018年22.12亿元的营收测算，该公司要想消化掉既有库存，需要超过一年的时间。同时，本次募资额一半以上都追加到了扩大产能领域。

另外，根据同花顺iFinD统计数据显示，如果以成本基础法计算，舍得酒业的存货周转速度在整个18只白酒股中排名倒数第二，其存货周转天数高达1392天，仅高于*ST皇台。前有库存高企周转不灵，后又不顾产能闲置，不断投入扩大产能，舍得酒业这种操作方法着实让人费解。这些问题在舍得酒业的公告中现在还找不到答案。

就公司库存等相关问题，《投资者网》致函舍得酒业方面，截至发稿，并未得到回复。(思维财经出品)

关键词： 舍得酒业 高压