即时焦点：国泰君安证券：超鹰派的不确定性将逐渐降温

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来源：金融界

美联储9月FOMC会议宣布加息75BP，基本符合市场预期。一方面8月通胀超预期，另一方面本次加息前美联储官员表态边际趋鹰，从而市场对本次加息75BP已逐渐形成充分预期，美国“滞胀”特征也在进一步发酵。但三方面的超预期显示美联储本次会议整体定调趋鹰：一是美联储预测加息的终端利率区间在4.5％-4.75％，略高于市场预期的4.0％-4.5％大区间；二是对于经济下行表现出更强的容忍度，可以放弃软着陆以对抗通胀；三是年内加息大概率仍有125BP空间，比市场此前预期更偏鹰派。

四季度美国通胀回落趋势确定，因此联储鹰派加息动作的不确定性会伴随通胀和经济运行逐渐下降。当前紧张的劳动力市场将继续支撑通胀高粘性，美联储可能“故意”将终端利率上调至略高于市场预期，以保持金融条件的持续收紧，显示美联储打压通胀的决心。反过来，如果美联储完全符合市场预期，则可能被市场解读为“靴子落地”或“风险释放”，进而引发金融条件放松，使得货币政策传导效率下降，加大抑制通胀的难度，同时提升经济衰退的风险。

预计10年期美债收益率不存在大幅上冲的基础，短期震荡，但四季度后随着美国经济走弱和通胀下行将逐步下行。一是经济衰退预期将对10年期美债收益率的上行逐渐构成压制；二是目前“通胀顶”和“加息顶”相较6月份更清晰，未来的确定性会进一步提升；三是鲍威尔“不宜过早降息”已经被市场消化，在超鹰表态下，10年期美债收益率短期震荡，但大幅上冲的可能不高。

强美元短期依然会持续，人民币汇率仍有贬值压力，但大幅贬值风险不高。后续人民币汇率趋贬主要源于三个原因：第一，美联储激进加息下，美元指数仍有上冲动力；第二，我国出口在欧美衰退预期发酵下，外部需求走弱导致出口将趋势性下滑，年底同比增速有转负风险，出口下行将持续冲击人民币汇率；第三，美中通胀差相对收窄，从而从名义汇率角度驱动人民币贬值。预计后续在趋贬过程中将有进一步的政策干预，避免贬值过快和幅度过大。

美联储激进加息下我国资本外流对股债市场的影响在边际减弱。本轮美联储加息周期我国资本市场资金外流严重，但是2022年3月份之后外流幅度整体趋缓，债券市场资本流出更严重，股票市场较为缓和且边际影响降低。伴随美联储加息预期见顶的确定性逐渐增加，四季度后期随着美国衰退交易升温，我国资本市场资金流出将进一步趋缓，资金流出对我国资本市场的边际影响进一步下降。

关键词： 逐渐降温 不确定性