子公司破发刚一周，大族激光又动起了“拆A”的脑筋，标的上月刚拿好高瓴等战投估值翻了十几倍

分拆的子公司上市破发仅一周多的时间，大族激光又动起来了下一场“A拆A”的脑筋。

3月9日，大族激光发布的公告称，公司拟将控股子公司大族光电分拆至深交所创业板上市。公司表示，此次分拆上市有利于巩固大族光电核心竞争力，深化半导体及泛半导体封测行业布局，拓宽融资渠道。

估值1年翻十几倍，刚拿下战投不久就谋划分拆上市

据了解，大族光电成立于2007年9月10日，注册资本为13000万元。大族光电是集半导体及泛半导体封测专用设备的研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业，旗下产品"HANS"系列高速全自动平面焊线机、高速全自动直插机测试分选机、高速半导体装带机。

目前，大族激光直接持有大族光电59.28%的股权，是大族光电的控股股东，高云峰通过大族激光间接控制大族光电，为大族光电实际控制人。本次分拆完成后，大族激光股权结构不会发生变化，且仍将维持对大族光电的控制权。

财务数据方面，大族光电出现下滑的趋势，2018年至2020年三年净利润分别为2274.68万元、1355.97万元、287.52万元。另外，大族激光2020年度合并报表中按权益享有的大族光电的净利润占归母净利润比重为0.29%；其扣非净利润占母公司扣非净利润比重为0.70%，占比均较小。

事实上，在大族光电的分拆上市计划在上个月就出现了一些端倪。

2月22日，大族激光发布公告，披露了公司旗下子公司大族光电将实施员工持股计划，增资总额不超过1.41亿元。同时，大族光电还将通过增资扩股的方式，引入高瓴裕润、深圳高新投创业、深圳市高新投致远、深圳小禾创业、中信证券投资等五家战略投资者，投资总额不超过1.41亿元。

不难发现，在此次的股权转让协议中引入了高瓴以及中信证券等，当时也多次提及“上市“，在增资协议中也规定，若大族光电未能于2026年12月31日前实现合格上市等情形，投资者及其他增资方有权要求大族激光回购大族光电全部或部分股份，回购金额为支付的投资款本金。

另一方面，大族光电的估值也水涨船高，去年4月大族光电曾实施过员工持股计划，当时大族激光与公司副总经理罗波、大族光电员工持股平台运盛咨询签订了《股权转让协议》，约定分别以780万元的价格向罗波、运盛咨询各转让大族光电10%股权，以此推算2021年4月大族光电的估值为7800万元，而在2月的投前估值已经达到10亿元，短短1年不到时间增了近12倍。

各种花式资本运作，子公司刚上市就破发

大族激光的主要业务可分为通用元件及行业普及产品、行业专机、极限制造三大事业群。

在大族光电之前，大族激光旗下另一子公司大族数控上市首日便大跌13.58%破发，并且没有止跌的趋势，在昨日一度更是创下了55.22元的低点。

据了解，大族数控是全球PCB专用设备企业中产品线最广泛的企业之一，主营业务为PCB专用设备的研发、生产和销售。与业务接近的4家上市公司2021年平均动态市盈率48.19倍相比，大族数控发行市盈率也显得过高。

根据当时的招股书，公司主要产品毛利率区间范围约为20%-50%，而同行业可比公司毛利率范围约为30%-60%。公司给出的原因为产品结构以钻孔类设备为主，该产品在性能、可靠性等方面已达到了行业先进水平，满足国内外龙头客户的技术要求，为了加速对进口设备的国产替代，维持了较高的性价比，用牺牲利润的形式去换取订单。不过未来如果持续采用“以价换量”策略，大族数控净利率水平很难有改善。

从估值来看，截至3月9日收盘其市值250亿，而大族激光的市值为453亿。在利润仅占母公司大族激光28%左右的情况下，大族数控的市值要超过母公司的一半还要多。

另外值得注意的是，大族数控IPO的两个募投项目的建设用地是2021年3月从大族激光子公司处买的，地处深圳宝安，交易作价4.31亿，账面值0.22亿，增值率为18倍。

在这一系列“大族系”资本运作背后不得不提下操盘人高云峰。

2019年大族激光公司的“欧洲研发中心项目”受到了资本市场的广泛质疑，高云峰也因一个采访事件而迅速“出圈”，高云峰回应央视采访时直接质问，“你看你怎么说这个，你是什么角色？你有什么资格来质问我？我们这个自己的资金，我当然有资格做任何经营决策。你管我那么多呢……”

在2020年年报中披露，这个欧洲研发中心已经被“处理”了。2020年这个研发中心的施工进度终于拨到了100%，但大族激光却又在11月公告称，以10.3亿元为对价，将其卖给大族激光的母公司大族控股，同时也是高云峰实际控制的另一家公司。

大族激光这一系列“左手倒右手”的操作让人眼花缭乱，另外不断把业务分拆独立上市融资，大族光电还没上市估值一下子已增了十几倍。不可否认，通过分拆上市可以最大化将旗下优质板块的估值体现出来，为子公司的发展提供强有力的保障，也可以使母公司的业务定位更为清晰，但是上个子公司分拆破发还没过月，那边就开始吆喝下一个公司分拆了，这样的行为也让市场担心公司“过度忙于资本运作”。大族数控就是一个活生生的例子，从股价表现来看市场似乎并不买账。

另一方面，根据2月份的最新公告披露，高云峰未来一年内到期的质押股份累计数量为6040万股，占其所持股份比例62.71%，占公司总股本比例5.66%；对应融资余额人民币37.7亿元。（蓝鲸上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）

关键词： 大族激光