【经济学家看乌克兰】徐闻宇：地缘冲突对金融资产影响呈先跌后涨规律

（原标题：【经济学家看乌克兰】徐闻宇：地缘冲突对金融资产影响呈先跌后涨规律）

中新经纬2月25日电 题：地缘冲突对金融资产影响呈先跌后涨规律

作者 徐闻宇 华泰期货研究院宏观策略研究总监

俄乌局势新进展将如何影响期货市场？过往的地缘冲突对资产价格有何影响？我们选取历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本，分析地缘冲突对金融资产影响，发现金融资产呈先跌后涨的规律。1)事件落地前的酝酿阶段(前1个月)，美元指数、上证综指、十年期美债收益率下跌概率较大，达到83.4%。其中黄金等资产因为避险需求上涨概率达到66.6%；2)事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，纳指的上涨概率达到83.3%，上证综指和美元指数也有66.6%的概率上涨；3)商品市场中各板块在地缘事件落地前后并未呈现明显的规律，地缘冲突对于商品的影响同事件发生地大宗商品的供需结构的差异性有关。

根据我们统计，俄乌的商品供需结构特征：1)工业品领域，俄罗斯是重要的原油和天然气生产国；同时俄罗斯也是重要的铝、镍、铜出口国，俄铝的电解铝产能占全球6%以上，是世界上最大的铝生产商之一。2)农产品领域，俄乌两国谷物出口占比均较高，其中乌克兰玉米出口占比17%左右，仅次于美国，与巴西、阿根廷处于第二梯队；小麦出口两者均较高，俄罗斯占比接近17%，乌克兰占比11.61%，增速亦低于俄罗斯。

能源方面，俄乌冲突的扩大对原油供需产生显著影响，国际油价突破100美元/桶。未来俄乌冲突若常态化，地缘政治溢价对于油价的支撑就不会消失，100美元/桶的高油价状态将延续。需要关注美国是否会加快伊核谈判以及放开对委内瑞拉的制裁，如果未来伊朗核谈判顺利下伊朗石油重返市场，高油价将得到一定程度的降温。国内燃料油(FU)的定价受到俄乌局势的影响更多在于跟随原油成本端的波动。

有色板块方面，俄乌冲突的影响路径主要基于能源短缺带来的减产冲击，除了俄罗斯本土的产能外，在俄乌冲突制约俄罗斯能源供应下，欧洲大量的有色金属产能也将受到拖累。与通胀对铜价的有利反馈以及供应端的干扰相比，需求端被拖累的情况或许相对较小，俄乌局势若持续紧张，对于铜价整体影响偏正向，对锌、铝供应将造成巨大冲击，并且俄镍是沪镍的主要交割品之一。同时，俄乌冲突将从短期避险、长期加剧通胀等角度支撑贵金属走高。

黑色板块方面，俄乌冲突升级短期对中国铁矿供需不会产生大的影响，对国内煤炭价格有小幅影响。2021年，中国自俄罗斯进口煤占比1.49%，主要为炼焦煤，目前焦煤库存处于历史低位；中国铁矿总进口中，俄罗斯占比0.76%，乌克兰占比1.55%，目前港口铁矿库存处于高位。

农产品板块方面，在俄乌冲突加剧的情况下，芝加哥期货交易所(CBOT)玉米价格上涨带来进口到港成本上升，一定程度上推高国内玉米期现货价格。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡

关键词： 金融资产 经济学家