兴证固收：1月金融数据传递五大重要信号

（原标题：兴证固收：1月金融数据传递五大重要信号）

来源：金融界

作者：黄伟平、左大勇等

2022年1月新增人民币贷款3.98万亿，新增社融6.17万亿，社融同比10.46％，M2同比9.8％。

兴证固收认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号：

第一，本月社融数据呈现出总量继续回升、结构边际改善的格局。但本月社融数据向好尚未得到其他经济数据或微观数据的交叉验证，这可能表明本月社融数据转暖是否意味着实体融资需求的改善仍需进一步观察。

第二，企业中长贷较强，但短贷+票据更强，或表明导致企业信贷同比多增的核心要素为资金供给的放松。总体来看，本月企业贷款超季节性走强主要是短期信贷的贡献，这可能表明导致企业信贷同比多增的核心要素为资金供给的放松。企业中长贷整体与去年同期水平相当，考虑到银行有年初冲“开门红”的意愿，需要关注后续企业中长贷的可持续性。

第三，居民中长贷与季节性水平相当，或表明居民购房需求未见明显回升。本月居民中长贷数据与去年12月相比有所回升，但仍基本与季节性水平相当，这可能说明居民购房需求仍然没有明显回升。

第四，财政支出继续发力，政府债券融资明显强于往年同期水平。1月新增地方政府专项债明显超季节性，带动本月新增政府债券融资继续超季节性走强。剔除地方债净融资以后，本月财政存款明显弱于往年同期水平（不考虑2020年），这可能有两方面的因素：一是税收收入可能存在同比少增，二是在政策对于“稳增长”的诉求明显提升背景下，1月财政支出大概率在继续发力。

第五，M1、M2走势背离+存单利率偏低，使得社融回暖似乎无法验证实体融资需求走强。本月M2同比明显回升，但M1-M2剪刀差明显走阔，或表明资金向实体的流动路径仍不甚顺畅；此外，目前存单利率仍处于偏低水平。M1、M2走势背离和存单利率偏低可能表明实体融资需求是否走强仍需进一步验证，本月社融回暖的主要原因可能在于资金供给的放松

实体融资需求是否转强仍待验证，宽信用预期上行扰动长端，信用债价值确定性大于利率债，信用及品种利差压缩的机会更为确定，品种下沉策略延续。本月社融同比继续回升、结构有所改善，可能更多还是来自政策供给端的放松，考虑到实体融资需求转强尚未得到其他经济数据或微观数据的进一步验证，本月社融数据转暖仍无法有力说明宽信用效果已经明显显现，宽信用预期转为现实仍需稳增长政策（宽货币+宽财政+宽信用）的进一步发力。落实到策略层面，宽货币落地+宽信用预期抬升，债市长端的波动在上升，大的机会仍需等到稳增长、宽信用利空政策的消退，价值最为确定是是信用债（宽信用预期上升的环境利于信用债），信用及品种利差大概率仍有可能压缩，信用债品种下沉策略延续，有溢价的优质资产仍将进一步被追逐（央企国企永续债、银行资本补充工具、券商保险次级债、强担保城投债、融资+基本面改善的优资质央企、地方国企地产债等）

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期。

关键词： 五大 信号