投资如逆旅，你我皆行人——暨2021年年终总结

（原标题：投资如逆旅，你我皆行人——暨2021年年终总结）

$普莱柯(SH603566)$ $梦百合(SH603313)$ $科伦药业(SZ002422)$ 随着撕下的2021年最后一页日历，我们已经迎来了2022年新年曙光，时光易逝，我们又老去了一岁。感谢在这一年里关注和陪伴的朋友们，正是看到你们身上不断闪光点才让自己在逆旅中坚持前行

过去这一年，内忧与外患、紧张与刺激始终伴随着A股，而极端分化的市场风格更是将一批老派的价投拍到了沙滩上。起端于去年的疫情，今年在继续演进，全球基本都是一个资金和政策相对宽松的环境，A股延续了抱团与炒作的风格，在新股发行不断，年内又开了北交所，上市的门槛对于企业来说越来越低的情况下，全年市场板块涨幅最好的竟然是ST板块，由此可见市场炒作之疯狂。过去一年里，市场另一大特征就是抱团资金类个股走势出现了分化，其中以消费、医药和新能源走势最具代表性，在旧历新年前，市场继续保持了之前的风格，即以白酒和消费以及部分医药继续新高不断，市场短期的风格偏好也让很多参与者醉在此中，自以为买上三两消费公司即已习得投资的真经，赛道论、各种‘茅’成为市场最靓的仔。但是梦总会醒,随着春节后市场风格的切换，大幅上涨的白酒、消费和医药出现了快速的估值回归，其中绝大多数股票股价再未回到年内高点，而那些高位追高的投资者，站岗自此开始，可以预期的是去年仅仅只是一个开始。而过去的一年是新能源及相关产业股票继续大行其道的一年，此风口上的很多个股动辄都是翻倍的涨幅，比如新能源里的领头羊——宁德时代，其在2020年录得200%的涨幅后，又在21年取得了60%+的涨幅，年内最高股价涨幅接近翻倍。但市场就是这样，涨多了，就是最大的风险。因此，虽然我对这些个股的涨幅羡慕不已，但还是保持了一贯的谨慎与小心，看看就好。下面将合伙人基金的运行情况和个人这一年的主要投资经历和感悟做一简要汇报与总结。一、投资业绩1、业绩1)犇牛亲朋1期（1.1~12.31）年底费前净值1.4797，费后净值1.4572（年初净值1.2486）；

2)个人年度净值增长为18.51%；近8年累计净值3.9997，复合年化收益率18.60%，全年换手率126.25%（不含打新股及新债操作，19年换手率为46.21%，20年换手率为218.72%）。3)农历牛年，年初净值1.3613，年末净值为1.4042，涨幅：3.151%与理财收益基本相当。2、业绩评点今年市场风格的分化更胜往年，对于大多数投资者而言是一个相对艰难的年份，全年上证指数（4.80%）、深圳成指（2.67%）、创业板指（12.02%）、沪深300（-5.20%）。 个人今年运气相对还算不错，跑赢了指数。属于市场赏饭吃！因此在一个中短期内去评价投资的成绩时，最不该被忽视却又常常被忽视的一个关键因素就是运气。3、成绩归因分析1)市场风格转换，持仓迎来曙光虽然在年初春节前依然受市场抱团资金猛攻消费医药造成的资金虹吸效应而持仓个股表现不佳，但随着节后市场风格的转换，持仓个股在上半年的4月和下半年的12月份分别出现了相对快速上涨，贡献了全年的主要涨幅。2)运气回归，打新贡献部分收益去年年终总结时还在感叹运气不佳，打新收益欠佳时，今年上半年就梅开几度，中了几只小肉签，全年打新大约贡献2个点净值涨幅。随着投资资金的增加和打新收益的下行，相信打新对今后投资收益的影响将会越来越小。二、市场点评1、小票、垃圾股再次被热炒是否意味着龙头集中趋势被逆转去年的年终总结是龙头集中趋势已成，并且明确指出这个趋势不会一蹴而就，但没想到转年市场就给来了一个下马威，再次说明预测短期市场是一件多么不可靠的事情。但我们还是要看清这些小波折后面的大规律，即全面注册制下的上市公司数量的不断增加，那么马太效应就成为今后市场资金选择的一个必然规律，因此今后的投资中对于名不见经传的又毫无成长性的小票依然保持一个足够的谨慎态度。2、市场极端分化今年市场上一方面垃圾股甚嚣尘上，同时新能源类个股继续高歌猛进，同时，以白酒为代表的消费类个股的涨幅已经显露疲态，而以万科A、中国平安、格力电器为代表的老派价投爱股，在年初估值并不高的情况下，依然出现了30%左右的下跌，让久混市场的许多投资者直呼看不懂。其实分析背后的原因还是去年总结中所说的市场抱团资金导致的一方面对于抱团类个股形成推高，同时又虹吸了市场上那些不坚定的中小资金跟风。因此去年总结提到的两点显然还未过时，因此贴出来继续共勉。1)相信常识，识别风险市场从2018年的熊市后已经连续两年的非常宽松的赚钱效应，特别是一批所谓好赛道、核心资产，更是动辄10倍以上的涨幅，因此这两年大家都对赚钱信心满满，而股灾1.0/2.0/3.0留给大家的记忆已经渐行渐远，但市场涨高了早晚会调整，有基本面支撑的个股跌多了早晚会回归这是常识。虽然市场已经有了向龙头集中的趋势，但考虑到目前A股参与者结构并没有根本性变化。因此风险都是涨出来的，机会都是跌出来的投资常识依然有效。2)基金抱团，庞氏游戏继续上演考虑到目前政策支持，新基发现不断，因此市场的分化风格或将继续延续，但必须要指出的是：发行基金抱团个股的行为，是一种庞氏游戏，利用业绩好新发基金募资，募资继续推高已经持仓个股，业绩继续增长，吸引更多基民加入，带来更多资金继续买入持仓个股，如此循环，直到后续资金乏力或者市场出现一些极端情况引发一轮踩踏。因此在此郑重提醒：认为买股不如买基金的这个想法的风险。在当下这个时点或者今后一个时段里如果继续无脑买入基金的话，拉长时间看风险还是蛮大的，因为优秀的基金业绩是靠优秀的基金经理长期做出来的而不是靠这种短期抱团报出来的。基金经理这个群体整体上看与A股整体参与者并没有本质区别。3、关于新冠疫情的判断在去年的年终总结的最后一部分的展望中，我提了三个问题，其中第3个：全球的新冠疫情到底会如何演绎？是在今年下半年随着疫苗的注射大概率转好？还是会持续几年时间？如果是今年好转，会对全球经济带来什么样的影响？如果持续几年，全球经济大概率又会如何演变？相信在当时不同的人有不同的看法，于个人而言，自疫情发生以来，我一直保持了一个跟踪而尽量不做长期预判的习惯或者凭借跟踪数据去推断一下短期的发展，同样对于网上各种名人或者非名人的各种长期预期，我都保持了一个怀疑的态度，整体看来怀疑精神是有必要的。整体上个人对于人类战胜疫情一直持乐观态度，从持仓上也是全部都是疫情受损股，如旅游、航空，服饰，外贸类个股，而没有持有疫情受益类个股如疫苗、检测和航运等。特别是在年初的时候更是乐观的认为随着海外疫苗的接种加上国内气温的转暖都有利于让疫情得到彻底的扭转。因此在年初加大了旅游个股持仓。但愿望美好，道路曲折，不成想，由于全球主要国家都采取了抗疫绥靖政策，导致了大量的感染人群，给了病毒一个巨大的繁衍变异的温床，因此在这一年里我们看到病毒进一步变异出德尔塔毒株和奥密克戎毒株。这两种病毒的传播能力都较初代病毒有了大幅提升。德尔塔病毒的威力可以从国内在继续保持了严防死守，快速跟踪与检测的本土清零战略依然不变的情况下，下半年开始本地疫情再没有完全清零可见一斑。站在当下这个时点，对于疫情已经自初代演化出德尔塔目前又演化出奥密克戎的趋势而言，我依然保持一个谨慎跟踪态度，同时继续保持一个相对悲观的态度。这个悲观态度是从国庆后的甘肃疫情开始，加之之前几个地方的零散病例，让我意识到随着冬季到来，疫情的控制难度势必会增加。因此自10月份以来已逐步减仓了部分航空、旅游类个股。这些操作在给投资人的月结中已经提到，在此简要说下原因：1、病毒感染对于人类的影响，尚未得到完全清楚，因此在这种大背景下，简单认为等同于流感或者大号流感，是对生命的不负责任和漠视。2、疫苗对于减轻重症率和临床症状有效但对阻断病毒的传染效果非常有限，不论是灭活疫苗还是其他类的疫苗，这个可以从海外确诊病例上得到最直接的体现。3、在第1点搞清楚之前，国内本土清零的战略不会改变，除非遇到了比疫情影响更大的困难。因为一旦放弃本土清零，以病毒的传播率，不出半年时间，国内就会同全球一样，陷入疫情的泥沼而动弹不得。这个代价要远比现如今为了清零而临时采取的一些管制措施大的多。4、作为全球经济最重要的一环，在西方国家采取极端措施之前，我们不会主动切断与世界的联系，因此奥密克戎进入到国内，只是一个时间问题。本次西安疫情已经表明在德尔塔的传播力下，一旦放松警惕就已经是这种封城的局面，所以奥密克戎进来后，传播更快，影响范围更广，带来防控难度也随之加大，这也是我对未来一段时间疫情相对悲观的主要思考。当然疫情的持续发展未必就一定会影响相关产业如影视、旅游、航空的股价。甚至不排除股价会逆疫情而动。5、寄希望于疫情在第三年消失就像去年寄希望于病毒能在夏季消失一样的没有科学根据。只是一厢情愿的刻舟求剑。除非人类研究出可以有效阻断疫情传播的疫苗或其他控制手段，并且可以超越国界、种族与政治信仰的束缚，让全人类共同使用。但目前看即便技术具备了，但政治因素方面对于资源分配的不均衡依然会让病毒在贫穷落后的国家和地区继续蔓延，而这种蔓延又会让病毒得以继续变异出新的毒株，进而反噬人类的抗疫经验成果。三、投资体系升级1、投资体系继续迭代在去年发现投资的问题后，今年继续对投资体系进行迭代，主要表现在两方面：第一，开始尝试做个股的基本面深度分析，年内对于梦百合、普莱柯和玲珑轮胎等公司做了一些相对的深度研究。第二、在减持分散的大原则下适度集中持仓，持仓个股数量由年初的24只下降到年末的12只。今后预计持仓数量应该在6~12只之间。第三，缩减核心股票池股票数量，从年初的200多只下降到年末的50只左右，跟踪压力减轻，同时可以将更多精力投入到已经框定的目标上。2、深度研究与收益的关系在投资中，深度研究就跟价值投资一样是一个千人前面的事情，每个人都会对其有自己的认知、理解与事件，于个人而言，深度研究是为了让自己的投资更顺遂，因此有几点是我刻意去避免的，1）避免做公司和个股的代言人，作为投资人可选择跟随公司成长而达到盈利的目的，但显然没有义务成为公司、股票的代言人。2）避免成为新闻记者或者公司发言人，即公司大事小情都紧抓不放，让原本就很艰难的投资之旅变得更加雪上加霜。做投资还是应该分清主次，抓大方向。虽然小事情可以体现一些大问题，大公司事无巨细的新闻都抓紧不放，显然不是一个好选择。3）避免成为行业内的专家，大家都知道1万小时规律，因此作为投资，我们的1万小时应该花在投资的研究中，而不是对某个行业或者公司中，既然没有投入那么大的时间和精力去研究，那么自然对于行业内的理解就达不到专家级。当然已经是行业专家的不在讨论范围内。一方面我们要清醒的认识到这一差距，另一方面也时刻提醒自己，我们的主业是投资，而不是研究。对于公司基本面的深度研究只对个人持仓的信念产生直接影响，而不会对短期投资收益产生直接影响。但对于深度研究足够的话，显然也更容易抓住市场非理性带来的好的买入或者卖出机会。如果运气好，恰好研究的时段处于公司股价的上升期，很容易给研究人带来错觉，深度研究直接带来深度价值。如果运气不好，研究的时段处于公司股价的下降期，那么就很容易出现，越研究，套的越深的情况，正所谓：东风不与周郎便，铜雀春深锁二乔。一方面要做到深入研究，一方面又不能被深度研究圈死，圈死的典型表现有：1）都花了这么多时间精力研究了，如果不买一些，实在是对不起自己的研究。2）研究中选择性偏好，将公司的潜力和希望无限放大，而对问题则避重就轻，不肯正视，具体表现就是随着股价的下跌，早早的重仓甚至全仓和加杠杆，造成投资上的被动。当然不是说深度研究没有必要，而是说投资中只做深度研究是不够的，对于估值的判断是另外需要的一个抓手，如果说深度研究决定了这个公司可不可以买的定性问题，那么对于估值的判断则是解决：什么时候买和买多少的定量问题。相信这段话放在年初那个好公司不看估值的情况下是会引起争议的，但到了当下这个时点，还想去辩论一下的投资人一定会先掂量掂量过去一年市场给予的经验教训。因此迭代后的投资体系可以概括为：以深研基本面为买入前提，以估值判断作为仓位控制标尺的集散结合投资体系。四、体系中仍然存在的问题深度研究方法论尚未掌握，个股研究研究花费时间太久，深度研究是一个持续跟踪的过程，跟踪手段与渠道还不够丰富。深研个股数量太少，因此核心股票池的有效运行还不具备条件。五、阅读与写作1、阅读今年开始向深度研究转型，阅读上也是以围绕持仓和看好的公司进行的，主要有讲述光线传媒创业及前期的《光线十年》《娱乐为王》，介绍兽药发展的《中国兽医生物制品发展简史》，介绍顺丰控股的《顺丰传——如何在逆境中顺势而为》、《王卫——顺丰而行新蓝领时代骄子》，介绍轮胎和橡胶发展的《世界轮胎橡胶发展之路》，介绍电梯的《电梯工业产业技术创新与发展》以及《我在碧桂园的1000天》和《价值投资之茅台大博弈》并学习了董宝珍的电台部分内容。新的一年，虽然工作依然繁重，但应继续抽出时间来阅读和学习。2、写作由于工作原因，今年只有前三个季度可以分配一些时间给投资，全年共写作长文22篇，其中企业分析11篇，个人总结2篇，转载、杂谈类8篇，读后感1篇。同时还通过线下分享进行了两次个股分享，喜马拉雅上分享3个公司研究的语音。六、运动今年前三季度加强了跑步运动，四季度后由于工作原因，运动强度下降。后续还是应该加强运动。七、其他1、上市公司调研上半年继续跟随雪球调研团到上市公司进行实地调研外，还通过电话或者线上的方式参加了自己投资公司或关注公司的投资者交流会，通过参会，可以直面公司经营管理者，更近距离的去聆听其对于公司经营层面的分析与展望，一场有诚意的调研所传达的信息量远大于公司会后发布的投资者关系记录，当然对于这些信息也不能全信，还要进行遴选和鉴别。2、压力自09年懵懂入市，至今已经混迹市场12年有余，随着市场的磨砺与岁月的前行，我发现刚入市时的万丈雄心正在消磨，而处于市场的不易感却与日俱增。在资金量不大的情况下投资业绩受困于年化20%以内，更是让自己如坐针毡而又不得要领，虽然认识到一些投资上的朋友的收益很高，但看到其没有日夜的投入，又觉得那不是自己想要的，因此时刻处于一种纠结于矛盾当中。在今年的市场锤炼下，我经常会怀疑到：自己所看，所思，所悟是否真的有意义？ 这个时候也许只能靠一些信念来鼓励自己，不是因为看到希望而坚持，而是因为坚持才能看到希望。不论如何，既然选择了，那就风雨兼程的走下去。八、展望未来分化也许会成为常态，而且会演化出没有最极端，只有更极端的的市场风格，想在这种市场环境中生存，唯一能依靠的还是常识，然后就是尽量让自己从大处着眼，看的远一些，然后再远一些。坚持独立思考，争取多一些正确思考。今年还是依照惯例说下个人对于新的一年的一个发问：1、全球的新冠疫情到底会如何演绎？奥密克戎后疫情如何发展？2、疫情泥潭中的全球经济何去何从？美国是否真有勇气加息，加息是否会刺穿美国的泡沫？3、中美关系在长期对抗的大前提下，会缓和到什么程度？以上三个问题是我个人认为对于A股，对于我国经济影响较为巨大的事件。也是每一位A股投资人都无法回避的问题，同样也相信对于三个问题的不同答案会直接影响新的一年的投资成绩，欢迎感兴趣的小伙伴一起讨论。@心灵dragame @点亮心灵的灯 @静气 @博观投资 @尤发金 @雪球小韭菜 @自律的风暴 @红忱柯梦

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