中信证券宏观研究：指标见底，预期回升，二月经济动能有望向上

（原标题：中信证券宏观研究：指标见底，预期回升，二月经济动能有望向上）

来源：金融界

作者：程强 都业达

2022年1月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.1％，较上个月回落0.2个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为51.1％，较上个月回落1.6个百分点。

正文

▌制造业行业进入生产淡季，景气扩张放缓。1月份，制造业PMI由前值50.3％回落了0.2个百分点至50.1％，从指标构成来看，本月构成PMI的五项指标均出现了回落：生产指数回落0.5个百分点，新订单指数回落0.4个百分点，原材料库存指数回落0.1个百分点，从业人员指数回落0.2个百分点，供应商配送时间指数回落0.7个百分点；反映了随着春节假期邻近以及部分制造业行业进入传统生产淡季，制造业景气扩张放缓的态势。需要指出的是，其中供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算，但本月供应商配送时间指数环比回落，可能并不反映因需求过旺而导致的运输堵塞，而更多地反映了临近假期运力放缓，而导致的原材料供应商交货时间进一步延长的状态。

▌企业生产持续扩张，但需求仍显不足。尽管环比均较前值有所回落，但1月的产需指标呈现出不同的特点，其中生产指数为50.9％，连续三个月处于扩张区间，尤其是食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品等与春节假日消费相关的行业生产指数高于52.0％；但是市场需求尚未明显恢复，1月份新订单指数为49.3％，较前值进一步下降了0.4个百分点，尤其是纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备等行业新订单指数低于46.0％，连续位于收缩区间，行业增长动能不足。

▌原油价格上涨推动工业品价格再度上行，预计国内“保供稳价”政策仍将推进。近期由于地缘政治因素，原油价格持续上行，从布伦特原油现货月均价格来看，1月份为87.1美元/桶，较12月份的平均价格74.1美元/桶环比上涨了17.6％，另外近期天然气价格上涨也较为明显。这些进口份额较多的大宗商品价格致使国内工业品价格反复，再现上行，1月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.4％和50.9％，高于上月8.3和5.4个百分点，重回扩展区间，预计1月份PPI或再度重现环比正增长。工业品绝对价格尚未回到合理区间，持续给中下游企业造成成本压力，分企业规模的景气程度来看，1月份小型企业PMI为46.0％，低于上月0.5个百分点，即小型企业生产经营压力较大的状态尚未改善。在这种背景下，预计国内“保供稳价”政策仍将推进，使得煤炭、钢铁等国内生产的商品价格维持在合理区间。

▌散点疫情拖累、服务业恢复放缓，建筑业景气季节性回落。冬季以来国内多地出现散点疫情，持续时间、波及范围都较广，对居民消费、服务业生产造成了直接的冲击，1月份服务业商务活动指数降至50.3％，低于上月1.7个百分点，为近5个月低点，尤其是铁路、道路、水上运输交通业，以及邮政、住宿、居民服务等行业的商务活动指数位于收缩区间，景气较低；但受假日消费效应带动，零售业商务活动指数环比回升至扩张区间。1月份为建筑业的传统淡季，在雨雪天气及春节临近工人陆续返乡等因素的影响下，建筑业施工进度继续放缓，1月份建筑业商务活动指数为55.4％，比上月下降0.9个百分点。

▌指标见底，预期回升，二月经济动能有望向上。由于春节假期临近、天气较冷，1月份PMI数据中多项指标出现了环比回落，部分指标略低于季节性平均水平，但从2021年12月份以来，“稳增长”政策就在积极出台，进入1月份，各地政府陆续召开两会并提出2022年主要经济发展目标，部署重点发展任务，并将“稳增长”政策进一步细化、落实。在这样的背景下，各类市场主体的预期指标出现了环比回升，例如，制造业企业生产经营活动预期指数为57.5％，较前值回升3.2个百分点；又如，建筑业业务活动预期指数为64.4％，较上月回升4.5个百分点；再如，生产指数持续快于新订单指数，也反映了企业正在积极备货的态势。因此预计在政策支持、预期乐观的组合下，“春节”假期返岗后，经济动能有望修复向上。

附录图表

本文节选自中信证券研究部已于2022年1月30日发布的报告《2022年1月中采PMI数据点评：预期回升，静待春来》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

关键词： 中信 动能