天风证券：当前市场可能是一次短平快的风格小漂移

天风证券最新策略报告认为，估值的极端分化，是低估值板块修复的最大逻辑，而估值一定程度收敛后，低估值的吸引力也自然下降，当前我们更倾向于认为这是一次短平快的风格小漂移，低估值板块核心主线是具备自我强化逻辑的券商。考虑未来一年的景气度趋势，长期看好一个中心(5G&数据中心)和三个基本点(三大渗透率未来有望快速提升的板块：新能源车、无线耳机、信创)。

核心结论

1、当我们谈论风格时，本质上在讨论什么？

①究极体切换(类似16年开始，连续三年的价值蓝筹趋势性占优)，背后是景气度相对趋势的变化;②短期风格大幅漂移(类似14年11-12月)，背后是估值差、流动性、情绪;③Q4特有的低估值蓝筹占优(每年Q4，低估值蓝筹的估值切换，使得白电、水泥、工程机械等取得超额收益)，背后是日历效应。

2、对于【究极体切换】

必须要有业绩相对趋势的扭转，但是从2019年Q3以来科技成长包括医药的业绩趋势开始强于蓝筹，也就是新兴产业的景气开始强于传统产业，这个趋势中期来看仍大概率持续。

3、对于【短期大漂移】

，14年11-12月有很多条件，当前难以复制：①当时有大量目前不可复制的增量资金(配资、伞形信托、分级产品)，而当前主导是公募基金和外资，风格相对偏向高盈利能力和高景气;②当时有很多大而新的故事，比如国企改革、一带一路、资产证券化等，当前传统板块缺少故事;③当时漂移发生在年末，直接决定排名，大家不得不去顺应趋势，但现在处于年中，距离全年业绩考核还比较远，打乱自身节奏的必要性没那么强，未来看半年维度，一定还是高景气板块跑赢。

4、对于【日历效应带来的切换】

，由于Q3是季报窗口期，低估值因子持续跑赢高景气因子的可能性较小，低估值蓝筹的占优往往发生在Q4的业绩空窗期。从过去15年的日历效应来看，只要是四季度对转年的经济预期不悲观，那么这种季度维度的低估值蓝筹占优就大概率会实现。

5、抛开风格，坚守科技和消费的核心资产，未尝不可。

①如果当前行业PB分位数的极高离散程度，以类似14年中旬或者06年中旬的全面牛市进行收敛，那么回测发现，在估值开始收敛的3个月、6个月、9个月、12个月中，高估值板块并没有出现跑输。这一过程中，高估值板块往往是主导产业，赚业绩爆发的钱，但估值提升幅度有限;低估值板块往往是非主导产业，赚估值提升的钱，但业绩恢复程度有限。

②如果悲观考虑，类似前几次成交额突破万亿，市场短期见顶，那么未来仍然是少部分公司的牛市，在经济结构转型的过程中，类似美国70年代之后，科技和消费行业的年化回报率长期占优。

6、综合来说：

①估值的极端分化，是低估值板块修复的最大逻辑，而估值一定程度收敛后，低估值的吸引力也自然下降，当前我们更倾向于认为这是一次【短平快的风格小漂移】，低估值板块核心主线是具备自我强化逻辑的【券商】。

②在短平快的风格小漂移之后，Q3的业绩窗口期可以均衡风格继续关注高增长和超预期的公司，Q4建议关注日历效应推动低估值板块占优的机会，比如家电、家居、建材、工程机械等。

③更长期维度来看，高景气仍然是制胜因子。长期看好一个中心(5G&数据中心)和三个基本点(三大渗透率未来有望快速提升的板块：新能源车、无线耳机、信创)。

关键词： 天风证券 市场