东北证券：春节扰动下开年供需表现分化 消费年内将回稳

报告摘要：

工业生产走弱。1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速较去年全年回落0.4个百分点。生产端的回落与PMI生产指数显示的景气下滑迹象一致。但考虑到今年春节较去年明显提前，排除春节干扰后实际增速可部分上调。分结构来看，制造业表现转弱，但私营企业增速持续回升，政策对民企的扶持作用有所显现。

固定资产投资回升，主因地产与基建投资走高，而制造业投资回落。

基建方面，去年年终时政府长期沉淀资金基本消耗完毕，这对开年的基建投资增速有明显拖累作用。预计随着政府专项债的持续发行以及PPP项目的落地，年内基建投资有望持续发力。

制造业投资主要受电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业两大行业投资下滑的拖累，出口下滑并非造成该现象的主要因素。考虑到近期上述行业产能利用率均在健康水平附近，且今年政府工作报告中强调促进新兴产业加快发展、推动传统产业改造提升，预计未来上述行业投资将逐渐回暖，为制造业投资托底。

房地产销售如期回落，投资走强。受去年期房销售占比提高、新开工与竣工增速分化的影响，开年地产施工力度明显加大，建筑安装工程带动地产投资走强。当前房企土储较高叠加商品房销售趋弱，预计未来数月土地购臵费增速将持续下滑并连累整体投资。但期房销售带来的滞后投资需求将对建安投资形成支撑，预计建安投资增速将趋于5%附近。综合来看，我们预计未来房地产投资将边际回落。

消费增速企稳，考虑物价因素后实际消费增速略有回暖。1-2月汽车类消费仍为社零消费的主要拖累，但降幅已收窄至-2.8%，边际有所好转，考虑到基数效应消退、促消费政策逐渐释放相应红利，预计后续汽车消费将逐渐改善。若减税、促消费政策能得到较好的执行，中性情形下预计未来社零增速有望回升至9%附近我们预计结构性货币政策将继续，降准留有余力，终端融资成本仍有下行空间。减税降费加大力度、注重实效，叠加“放管服”改革提升获得感，有望为企业减负并激发活力。就业政策将陆续落地释放利好。

当前美联储全面转鸽、全球流动性压力减缓，但我们认为当前降低基准利率尚无必要。但若未来经济下行压力加大，政策利率将仍有下行空间，从操作时点上看，我们认为二季度并非下调政策利率的窗口。

关键词： 开年供需表现分化