银行业股份行转债相对质优：光大证券重点行业可转债研究系列之11

报告摘要

2019年发行规模已达860亿元，超过过去五年的发行规模之和

2019年以来，银行业已有平银转债、中信转债和苏银转债3只可转债上市，发行总规模为860亿元，已经超过过去5年(2014年至2018年)的发行规模之和。银行可转债发行规模显著提升，主要原因是商业银行为了满足巴塞尔协议III的要求，通过可转债来补充核心一级资本金。浦发银行的可转债发行预案已经得到发审委批准，发行规模预计为500亿元。

债券余额为1204亿元，占全市场的39%

当前(2019年8月27日)，银行业共有8只可转债，债券余额为1204.31亿元，占全市场存量可转债余额的39.31%。银行业的债券余额在29个中信一级行业中排名第一，远高于第二名(公用事业)的189.36亿元。平银转债(127010.SZ)已经于2019年8月20日触发强制赎回条款，平安银行将于9月18日收市后强制赎回仍未转股的可转债。

市场预期银行转债稀缺性增强，当前转股溢价率显著高于历史均值

近三年，银行业可转债的转股价值处于95至110元之间时，转股溢价率(当日存量可转债的转股溢价率中位数)的平均值为10.57%。2019年8月27日，银行业共有8只可转债，从整体上看已经显著高于历史均值。九月中旬，平银转债将被强制赎回，市场上银行转债的余额将显著下降。市场预期高等级、高流动性的银行转债的稀缺性增强，导致当前存量券的转股溢价率偏高。

行业具有强周期属性，整体受宏观因素主导

银行业具有很强的顺周期属性，行业的景气度受经济增速等宏观因素主导，当前经济增速下行压力较大，银行业的景气度处于低位。在银行的主要业务中，零售业务的资本占用更少、综合回报率更高，加强零售业务是当前银行业稳定和改善业绩的重要措施。细分行业中，股份行2018年个人贷款余额占比最高，提升幅度最大。在股份行中，平安、光大、中信等银行近年来将增强零售业务作为公司核心发展战略，大力推进零售银行建设。

股份行基本面改善的可能性更大，光大转债和中信转债相对质优

综合来看，当前经济增速下行压力较大，银行业的景气度处于低位。零售业务的资本占用更少、综合回报率更高，加强零售业务是当前银行业稳定和改善业绩的重要措施。2018年股份行的个人贷款余额占比最高，较上年提升幅度最大，我们认为股份行基本面改善的可能性更大。综合考虑正股基本面、转债价格与估值水平等因素，我们认为存量银行可转债中，光大转债和中信转债是相对优质的标的。

关键词： 光大证券